每经记者|章光日 张宛 每经编辑|吴永久 股赢家
7月30日晚间，长江电力发布董事会决议公告，宣布拟出资建设葛洲坝航运扩能工程（以下简称“修船闸”议案），出资金额约为266亿元（可研估算）。不过，这份决议公告让业绩稳定、分红丰厚而口碑出众的长江电力面临来自中小投资者的质疑。
就相关议案的表决，8月15日，长江电力在武汉召开股东大会。根据长江电力2025年第二次临时股东会决议公告，“修船闸”议案审议结果为通过。其中同意票数共计175.20亿股，占比96.0174%；反对票数共计5.72亿股，占比3.1358%；弃权票数1.55亿股，占比0.8468%。
受某长江电力小股东委托，每经资本眼专栏记者现场参加了长江电力此次股东大会，接下来就以小股东的视角对股东会进行实录。
先来谈谈对长江电力的整体感受，可以用两个字来描述：用心！长江电力相关工作人员早早就在三阳中心A座的大厅门口等待股东们的到来，并帮助股东进行现场登记。会议现场每个股东席位上摆放着股东大会的相关资料、纸笔，以及贴心的纸巾和湿纸巾。每个股东到达股东席位后，就会有相关工作人员送来倒好的茶水。
每经资本眼专栏记者到达会议现场时，来的人还不多，而长江电力证券事务代表已经在与早到的股东进行交流了。对于早到的少数股东们，这位证代一一询问他们的诉求。记者表示自己是受股东委托来参加会议、并希望做新闻报道时，证代表示了欢迎，还好心提醒道，“只是不可以进行直播。”
从现场情况来看，大约有30位股东参与了长江电力本次股东大会，每经资本眼专栏记者交流发现，参加本次股东大会的大部分为个人投资者，其中不乏持有长江电力长达10年以上的投资者。
（图片来源：每经资本眼专栏记者现场摄图）
某位多次参加长江电力股东大会的投资者气愤表示，“修船闸”议案发布后，持有市值已缩水百万元。还有某位从2005年就关注长江电力的投资者对每经资本眼专栏记者表示，“修船闸”议案不利于中小股东利益，因此不会投赞成票。在上午会议结束后，还有投资者对每经资本眼专栏记者苦笑表示，知道无法改变“修船闸”议案，但对此内心还是感到不舒服。
而“修船闸”议案无疑是本次股东大会的焦点所在，会中多位股东围绕该议案提出了诸多问题，涉及公司治理、中小股东利益保护、分红政策、市值管理、业绩增长等方面，长江电力管理层对相关问题进行了详细的解答。尽管提问的股东普遍不支持“修船闸”议案，并多次建议长江电力管理层应该“谨慎”、“慎重”，但都认可长江电力的投资价值，称长江电力为A股市场中的标杆性企业。
接下来，每经资本眼专栏记者就针对长江电力本次股东会问答环节做一个梳理。
关键提问1：“修船闸”议案拟出资266亿元，有没有经济效益？
长江电力董秘薛宁表示，作为一家国有上市公司，长江电力从事的是基础性的公用事业，相关业务其实受到国家政策影响非常大。公司的健康发展，实际上非常有赖于一个良好的政策环境。关于经济效益的分析，不能仅仅看葛洲坝这一个项目。长江电力的付出不一定就要在葛洲坝里面来获取，可以通过其他方式进行相应的一些对冲，或者争取一些国家项目的支持。比如说，三峡船闸的运行水位在汛期和枯水期不同，在枯水期股赢家，必须保证下泄流量的要求，这个其实对发电都有影响。如果在这些方面，国家能够在政策上面有一定的支持，带来的效益会是巨大的。目前长江电力正在持续争取（相关政策）中，但在没有获得确切批复前，暂时无法公告。
关键提问2：董事长作为公司最重要的人物，从2017年开始，已经8年未参加股东大会了，公司治理是否存在问题？
长江电力董秘薛宁表示，三峡集团的董事长一直是兼任上市公司的董事长，就是长江电力的董事长，他对于长江电力的重要议案，都需要亲自研究、亲自过问。针对近年来董事长缺席股东大会的情况，薛宁解释称，由于三峡集团的业务范围越来越广，相应的工作越来越多，所以近年来没有参加会议。薛宁承诺：“我们也会将您的意见回去向公司领导统一反映，希望后续公司的董事长能够尽量多地参与到公司的股东会跟大家见面，大家共同来商讨公司未来的发展。”
关键提问3：“修船闸”议案是否充分考虑了中小股东的利益？
长江电力董秘薛宁表示，长江电力包括三峡集团等对于这个议案都是非常慎重的，这个议案是经过非常长时间的内部讨论以及研判后，争取到的一个最优方案。在这个过程中，公司独立董事都提出了非常多非常好的意见。
薛宁郑重说道：“长江电力没有变，我们还是以前的长江电力，我们还是致力于高比例现金分红，我们还是致力于关注中小股东权益的这样一家上市公司。接下来，我们一定会认真研究如何继续更好的保障中小股东的权益，更好的回馈股东的信任。”
关键提问4：市场普遍议论“修船闸”议案为利空。在该时间段内，公司层面没有做任何维护股价的措施，公司在市值管理方面是否做得到位？
长江电力董秘薛宁回应道：“董秘作为公司市值管理的责任人，对于您批评我们在市值管理方面做得不足的地方，我们虚心认领，后期的话我们会进一步加强和相关单位的沟通及学习，进一步把这个市值管理工作做好。”
（图片来源：每经资本眼专栏记者现场摄图）
关键提问5：“修船闸”议案是否会影响公司未来的分红政策？
长江电力战略相关工作人员表示，长江电力经营稳健，资金也是比较充沛的，经过深入论证，整个项目（指“修船闸”议案）不会影响公司的分红。
这位工作人员随后进行了详细说明：“公司上市以来坚持高分红的政策，这个是写进《公司章程》里的。‘十四五’以来，我们每年的分红比例是没有低于70%的，最近三年连续分红的金额是超过200多亿元，去年的时候我们的分红创了历史新高，分了230亿元，每股分红是0.943元。按照当前的股价测算，我们的股息率应该是超过了3.45%。从‘十四五’分红的实际情况来看的话，每年长江电力的现金流大概在550亿至600亿元之间，能够完全覆盖现金分红。不管是过去、现在，还是未来，很明确可以回答，长江电力这种高分红的政策是不会变的。”
那么未来的分红政策是否会延续之前的呢？对此，战略部相关人士表示，今年上半年已经制定了“十五五”的分红规划，整个“十五五”期间，长江电力会继续保持不低于70%的分红比例。目前该议案已获得董事会审议通过，但仍需股东大会审议通过。
关键提问6：为什么没有采取固定分红金额的方式进行分红？
长江电力战略部相关工作人员表示：“各种各样的分红方式，我们都是兼顾考虑的。因为我们是对‘十五五’的发展是有信心的，对我们的利润、营收的增长，我们是保持信心的。如果假设固定的一个金额，可能会导致随着营收利润的增长，而我们的分红降低（编者按：这里应该是分红总额无法同步提升的意思），到时候我们又怕引起股东的质疑。所以我们是综合考虑了之后，选择还是按照一个比例，就是我的净利润的比例来分红。”
关键提问7：新的电价协议什么时候能够落地？
长江电力销售部相关工作人员表示，葛洲坝电站投产以来，考虑电站的设备及枢纽工程运行的实际情况，国家监管主管部门在过去曾经多次上调了发电站的电价水平。后续公司将根据国家层面的同步部署和电力市场发展情况，继续争取相关政策。
关键提问8：如何看待公司的债务变化？
长江电力财务部相关工作人员表示，长江电力未来内生增长的一个来源就是财务费用的压降。“在2024年公开披露的信息里，我们当年的财务费用比2023年已经降了14亿多，然后2025年上半年，我们的财务费用压降也有7亿多，下半年还可以期待。刚才给各位股东汇报的数据，也就是说用一年半的时间，我们的利息支出已经降了20亿元，就是下降了20亿的一个量级，未来还会持续下降。”
关键提问9：“修船闸”议案对成本影响有多大？如何看待长江电力的业绩增长？
长江电力财务部相关工作人员表示，长江电力的业务可以分成两块来看，第一块业务是发电业务，属于靠天吃饭，但也需要通过联合优化调度，尽量去对抗自然波动；第二块是内生增长，源于折旧和财务费用，折旧有200亿元的规模，财务费用有110多亿元，折旧和财务都会逐步往前消落。加上一些外延式的一些发展性的投资，尽管不能保证每一年业绩都是增长，但对于长江电力的长期业绩增长保持乐观。
至于“修船闸”议案对业绩的影响，这位工作人员表示：“反正我们是按照工期来付款，平均到每年也就30多亿元，长江电力现在一年的经营净现金流接近600亿元，也就说在建设期这91个月对我们的业绩影响其实很小。在整个修船闸届满之后，那就是资产折旧，这200多亿元的资产，它肯定面临综合折旧率，大概是二点几，每年大概也就是6个亿左右的一个折旧。我们存量的5000多亿元的资产，它的折旧也逐步地到期，所以在多方因素的叠加的情况下，我们财务部的预测，这一块对我们的业绩没有一个明显的或者说特别大的一个影响。”
关键提问10：后续是否还有类似“修船闸”议案这种的大型资本开支项目？
长江电力独立董事黄德林表示，在目前情况下，很难会有这样的事情。但要说绝对没有，其也不知道。但即使出现，也会给投资者留下足够的缓冲时间。
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